預(yù)期2012年棉花供需回暖是大概率事件，中性需求增長假設(shè)下，價格有望走高。根據(jù)目前公布的棉花種植意向數(shù)據(jù)， 中國、印度和美國種植面積意向下滑達到9.2%，10%和11%，我們根據(jù)單產(chǎn)調(diào)整后的數(shù)據(jù)，測算2012/13年的棉花全球產(chǎn)量將下滑8%。而以2011年的棉花消費數(shù)據(jù)為基數(shù)，分為樂觀（+7%），中性（+5%）和悲觀（0%）的假設(shè)測算，即便在中性假設(shè)下，2012年的期末庫存也將少于2011年期末庫存量，即供應(yīng)小于需求水平，棉花價格有望走高。

    按照目前價格水平，低畝產(chǎn)地區(qū)棉農(nóng)雇人情形下幾乎不盈利，壓抑植棉熱情。

    我們換成成本收益角度，按照當前棉花價格倒推農(nóng)民盈利能力。由于國內(nèi)棉花種植結(jié)構(gòu)有很大不同，新疆地區(qū)（產(chǎn)量占比41%）畝產(chǎn)高，而其他主要5省（產(chǎn)量占比42%）畝產(chǎn)低，目前價格水平下，低畝產(chǎn)的5省棉農(nóng)在雇傭勞動力生產(chǎn)的情景下，每畝盈利僅為104元，即便假設(shè)棉花價格上漲15%，對應(yīng)盈利也僅為359元，低棉價將大幅挫傷棉農(nóng)積極性，可能引發(fā)國內(nèi)棉花種植面積進一步下滑。

    棉花價格2012年上漲可能大，后期催化劑關(guān)注植棉面積和紡織服裝出口。

    據(jù)此我們判斷，2012年棉花上漲概率較大，但由于需求假設(shè)增長5%背景下，需求增長僅略大于供應(yīng)，在經(jīng)濟尚有不確定性預(yù)期下，我們認為很有可能棉價2012年將小幅上升，此外，3月份國內(nèi)紡織品出口由負轉(zhuǎn)正也說明了國際需求環(huán)比逐漸改善。我們建議投資者關(guān)注植棉面積和后期紡織服裝出口增速，將進一步強化棉價上漲預(yù)期。
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